核电行业深度高效清洁的核心资产:红日初升的核电行业

高效清洁的能源品种,前景大☉有可为

    相较于火电、风电光伏等能源品种,核电在环保性、稳定性、自主可控性等方面优势明显。目前我国核▆电利用水平显著低于世界均值,截至2018年,全球核电装机/发电量在总装机/发ω电量中占比为7%/10%,我国仅为2%/4%,伴随三门核电等三代∩核电机组相继投运,我国㊣　核电产业迎来快速∞发展期,我们预计核电利用小时/电价风险较低,盈利有★保障。目前我国核电主要运营商为中广核&中核,ROE可观,现金流充沛,我们预计ζ核电运营商在产能投放高峰之后有望充分展现现金牛资产属性。

    核电:清洁高效能源,综合优势突出

    核电ζ　综合优势突出:1)自主可控:我国核电体系完善,核心技术自主可控,华龙一号国产化Ψ率逾85%;2)经济:2018年核电平准化度电成本为0.33元/度,仅高于水电;3)环保:核电污染物排放少,CO2/SO2等污染物【零排放;4)稳定:大部分核电站处于基荷运行,不参与调峰,2018年核电发电设备利用小时数高达7184小时,为产能利用率最高的能源品种。

    三代核电技术成型,我国核电产业迎来快速发展期

    我国核电利用水平显著低于世界均值,截至2018年,全球核电装机/发电量在总装机/发电量中占比为7%/10%,我国仅为2%/4%。伴随三门核电等三代核电机组相继投运,标志着我国三代核电技术正式成型,核电产业迎来快速发展期,仅2018年新投产7台核电机组,新增装机容量884万千瓦,在建项目为13台,装机容量1403万千瓦。考虑到我国核◆电机组审批曾一度停滞,预计核电十三五规划目标恐难以完成,但在※能源安全+能源结构转型双约束之下,我们认为十四︾五期间核电推进力度有望加码。

    核电利用小时/电卐价风险低,盈利有保障

    电力规划设计总院测算,19-21年我国用电量增速或达5.6%/5%/4.7%,2020年后国内电力供需或趋紧,核电利用小时有望维持高位。同时,核电成本优势显著且环保稳定,在市场化竞价中处△于优势地位,项目盈利/现金流有保证。对于三代核电而言,国产〖化不足+建设经验不足是导致←造价高昂的重要原因,以三门核电为例,根据国核工程公司统计,如果核岛及常规岛设备全部实现国产化,造价预计可减少20%-30%。伴随三代核电项目持续上马,未来投资成本有望显著下∴行。

    核电主要运营商:中广核&中核,ROE可观,投产高峰期后现金流充沛

    截至2018年底,我国在运核电装机4465万千瓦,中广核/中国核电占比54%/43%,2018年中广核电力营收/归母净利为中国核电1.3/1.8倍,中广核度电净利0.106元/度,高于中国核电0.029元/度,主因系折旧政策差异。两家公司过去三年ROE约10%-15%,经营性净现金流/市值达20%-30%;我们预计核电运营商在产能投放高峰之后有望充分展现现金牛属性,若分①红比例提升(18年中≡国核电/中广核仅39%/33%),股息率可观。

    风险提示:用电需求减弱;电价△政策调整风险;核电建设进度不及预期。